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新宝6开户-李迅雷:中国家庭应提高黄金在资产配置中的比重

来源: 作者: 发布日期:2020-07-26 访问次数:77

新宝6开户7月25日消息,巨变时代的黄金市场研讨会暨goldhub中文版发布仪式今日开幕。中泰证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛副主席李迅雷出席并致辞。

第一个原因是全球经济下行,市场风险加大,波动性加大。黄金本身具有对冲的性质。

第二个原因是,本轮疫情导致全球金融当局重新实施量化宽松货币政策,导致货币超发现象非常严重。

第三个原因是黄金的总供应量很小。世界上的黄金总量只有一个长21.3米,宽21.3米的立方体。地下库存5.6万多吨,可开采成本很高,黄金年增量非常有限。

因此,在全球货币供应过剩的背景下,自2009年次贷危机结束以来,全球多家央行纷纷增持黄金储备,黄金储备规模大幅增加。

事实上,早在上世纪70年代,世界就进入了货币泛滥的时代。为什么是70年代?因为1971年,布雷顿森林会议宣布黄金与美元脱钩。在此之前,美元与黄金挂钩,没有办法过度发行。脱钩50年来,由于货币供应过剩,全球最大储备货币美元对黄金贬值97%,其他新兴经济体货币对美元大幅贬值。50年来,人民币累计贬值幅度也超过90%。但是,折旧率仍然相对较小。

如果我们做一个更详细的计算,从1929年到现在,美元的纸币增长了330倍,而美国经济增长了16倍。美国经济主要靠注水驱动。与此同时,黄金股只上涨了6.7倍。在这种情况下,很容易计算出黄金的合理估值。

50年来,从1971年开始,美元纸币增长了21倍,美国经济实际增长了2.7倍,黄金库存只增长了1.1倍,比例严重失衡。从1971年至今,美国股市上涨了31倍,黄歌上涨了34倍,远远高于普通商品的5.3倍,也远高于居民实际收入增长的1.5倍。我把它形容为火山,它会沉睡一段时间,但这个“火山”已经到了喷发期。

(新宝6开户说明:早在2016年,李迅雷就撰文看好黄金,认为黄金处于严重低估阶段,上涨只是时间问题。)


与此同时,美联储以及其他西方主要经济体都采取了降息和量化宽松的货币政策。美国推行了无限量的量化宽松货币政策。如此看来,全球货币供应过剩确实在应对危机中发挥了实际作用。比如,今年3月曾发生过流动性危机,但随着我国经济的快速发展,全球货币政策发挥了重要作用,货币不断向资本市场注入,流动性问题逐步得到解决。但问题是,如此无限量的资金,如此大规模的财政赤字增加,必然会导致这些主要经济体的债务水平不断上升。而债务水平的上升使得宏观杠杆水平相应提高。显然,虽然美国财政部发行了大规模债券,但其投资回报率非常低。美国潜在经济增长率正在下降。你怎么支付本金和利息?同时,美国很难正常还本付息。因此,我认为未来全球债务问题将更加严重。显然,美国债务问题比较明显,但更多的债务问题也可能反映在欧洲。以2008年次贷危机为例,欧洲五国的债务水平已经达到警戒线,这将对整个国家的信用产生重大影响。一般说来,这种危机的爆发是我们要关注的重点。我们不能认为只有通过量化宽松的货币政策才能解决问题。我们不能通过发行货币来解决疫情。社会阶层分化的深层次问题,是导致社会阶层固化的更深层次的问题。例如,有统计数据显示,在主要经济体中,财富前1%的居民持有的财富占全社会总财富的比例超过20%,美国高达39%,印度高达31%。这说明,二战后我们经历了这样一个75年的和平时期,和平是人类的福音,但和平也导致了游戏规则的不变。同样的游戏规则会加剧两极分化、贫富分化、社会扭曲、结构固化等。这些问题使消费型经济走下坡路。为什么?因为中低收入阶层是消费的主体,他们的收入增速在下降,这自然会影响整体消费规模的扩大。与此同时,全球债务也在上升。一方面,经济增长在下降,另一方面,债务在上升。这种全球经济衰退的局面很难扭转。


中国经济也处于下降趋势。这种下降趋势的主要原因是,即使经济增长不发生变化,经济总量增加后,增长率也会下降。所以这是一个非常自然的现象。我们可以发现,以二战后成功转型的日本、德国、韩国为例,经济增长有所放缓,但同时,正是经济增长的好时期。我想了解为什么经济会下降,而我们今年的经济增长目标还没有定下来,我认为这是比较合理的是的。由于疫情的不确定性,如果要实现这样翻番的目标,必须付出巨大的代价,我认为没有必要,得不偿失。所以,我觉得今年我们给全社会定了一个目标,这个目标比较实际。但是,不设定GDP增长目标并不意味着没有目标。我们有创造新就业的目标,新增就业900万,这实际上意味着我们的GDP增长目标。根据人口、就业和GDP之间的关系,新增900万个就业岗位将带来2%-3%左右的GDP增长。虽然国际货币基金组织认为中国今年的GDP增长在1%左右,但今年上半年中国经济增长已经达到负2.6%,其中下半年的GDP增长是3.2%,来之不易,而且是长期的。因此,我认为未来两个季度,国内生产总值有望达到4%-5%,全年GDP有望达到3%-5%,这在全球GDP中是独一无二的。

从拉动GDP增长的三驾马车来看,投资表现应该相当不错,好于预期,特别是房地产投资增速,6月份达到正增长。基础设施投资也从第二季度开始,唯一不同的是对制造业的投资。制造业投资负增长主要与我国需求不足有关。疫情下,人类正常的商业活动、社会活动和休闲活动受到影响,需求不足是可以理解的。


我们更担心的是,货币供应过剩是否会导致通胀?目前,货源还是很充足的,复工复产率还是比较高的。同时,受疫情影响,居民可存的钱可能多,消费的钱少。这样,需求就会相应减少,从而产生负的产出缺口。由于产出缺口为负,你不太可能想要通胀。所以这也是我们下半年宽松货币政策的前提。

那么,总的来说,我们如何判断中国经济?我认为,在经历了二季度这样的微观反弹之后,经济在三、四季度已经进入了一个稳定的阶段,也就是说已经步入了一个平台。不过,在较长的一段时间内,中国经济下行仍有压力,这是一个大趋势,因为你的成交量越来越大。此外,在长期增长之后,不可避免地会出现结构性问题,这将不可避免地制约经济的快速增长。因此,未来中国经济将进入以股份经济为主导的时代。股份经济时代的两个显著特征是分化和集中,这是两大不变的趋势。从分化的角度,我们看到了人口流动的分化。我国仍有大量人口流向发达地区。例如,长三角和珠三角是流动人口最多的两个地区。大湾区、杭州湾地区和长江经济带较为集中。有些人净流出。净流出和净流入是相等的,所以经济会上升和下降。流入较多地区的经济增长和流入较少地区的经济衰退。这样,过去人口一直是由西向东流动,目前是由北向南流动,这种流动还将继续下去。

二是收入分化。居民收入分化也是一个问题。过去三年,我们对整体消费的影响已达29%。中等收入者的增长率只有19%,差距有10个百分点。收入差距本身就很明显,而且还在扩大。对消费有何影响?近年来,高端消费表现很好,奢侈品消费表现较好,但大宗消费和可选择消费依然乏力。这也是我们投资时值得考虑的一个方面。从居民收入来看,高收入家庭的收入增长可能比你预期的要快。正是对于投资品和高端消费品来说,昂贵的商品肯定有利于奢侈品的消费。

三是产业分化。如前所述,这也证明了信息技术、软件、芯片、计算机、通信等新兴技术产业发展迅速。同时,传统产业增长缓慢。因此,如果从投资的角度来看待这一现象,就应该投资于高增长的行业,避免投资于增长缓慢、机会很少的行业。


从政策层面看,我们的政策也是到位的。今年中国经济能够脱颖而出,这与我们积极的财政政策和货币政策有关。我们的财政政策更加积极和稳定,我们的货币政策更加稳定和积极。表面上看,虽然可以看到财政支出的力度进一步加大,比如国债、地方政府专项债务,财政赤字率有所提高。但是,由于我们的财政收入也在下降,用支出较多的部分来弥补财政收入下降造成的支出减少,恐怕是弥补不了的。因此,我们不能看到财政赤字的增加幅度。这样,我们的财政增长是比较稳定的。中国今年的经济增长率为3.6%,而美国的增长率超过15%。因此,我们有更多的改进空间,但从长远来看,我们的改进空间更大。

在货币政策方面,虽然前一段时间,我们认为应该更多地关注信贷,而不是货币。但由于经济不景气,投资回报率下降,仍有下调空间,这对我国资本市场是有利的。

总之,无论是我们的财政政策还是货币政策,今年的目标更注重一个底线思维,那就是政策线下。为了稳定就业经济,这项政策是离线的。当我们的经济上线时,我们正努力在稳定方面取得进展。因此,我们2018年推出的“六个稳定”,实际上是在保持稳定的同时求进步。为了实现到2020年翻一番的目标,今年疫情的爆发使我们无法实现目标。因此,底线是“六个保证”。因此,从“六稳”到“六保”,是政策的微调。但是,除了政策,我们还有更多的改革措施,这是与西方国家最大的区别和差距,因为我们的制度优势和制度优势比较明显,我们更注重长远。因此,我们应该通过改革来协调我国三大部门,即居民部门、企业部门和政府部门之间的关系。对内,政府部门可能更注重增加中央政府的义务和责任,减轻地方政府的负担。作为企业部门,金融部门应该把利润让给实体经济。作为居民部门,我们应该对这些中小收入群体给予更多的支持。全面脱贫,消除绝对贫困,需要通过财税改革、国企改革、金融体制改革等途径来实现,特别是要加强要素市场的改革。对于资本市场来说,也有这样一个机会,那就是我们的资本市场应该建立多层次的资本市场,实行登记制度,有助于提高资本市场的风险偏好,也有利于我们整体的资产配置。从政策上讲,提倡住房不投机是非常明显的。


但我为什么要提到黄金在我们金融资产配置中的比例呢?因为我已经提到了几个原因。第一个原因是全球经济下行,风险增大,振荡加剧。黄金本身具有对冲的性质。

第二个原因是,本轮疫情导致全球金融当局再次实施量化宽松货币政策。货币超发现象仍然十分严重。

第三个逻辑是,黄金的总供应量非常小。如果你把它加起来,它就是一个长21.3米宽21.3米的立方体。地下库存5.6万余吨,开采成本高。当然,我在这方面并不专业,但至少每年新增的黄金量非常有限。因此,在全球货币供过于求的背景下,自2009年次贷危机以来,各国央行大幅撤走了大量黄金储备,黄金储备规模大幅增加。所以这是我们目前配置黄金的基本逻辑。

如果再细分这三种逻辑,今年以来,世界进入了货币泛滥的时代。由于1971年布莱顿森林会议的破裂,美元原本比黄金还低,美元发行不能过度。此后,美元含金量大幅降低,大量货币发行。作为世界上最大的国际货币,美元有60%的储备。因此,在这种情况下,美元在过去50年里一直贬值,其过剩导致了97%的缩水。俄罗斯货币、南非货币、巴西货币、印度货币等都大幅贬值。在过去的50年里,累计价值已经超过90%。当然,人民币也贬值了,但贬值幅度相对较小。

让我们更仔细地计算一下。从1929年至今,美元纸币增长了330倍,而美国经济增长了16倍。你可以看到,美国经济主要靠注水驱动。与此同时,黄金库存增长了6.7倍。所以如果计算估值,黄金的合理估值应该是,这很容易计算。

在过去的50年里,从1971年开始,美元纸币增长了21倍,美国经济增长了2.7倍,黄金库存只增长了1.1倍。这是一个严重的比例失衡。因此,在过去的50年里,黄金价格实际上表现良好。虽然它有很长一段时间的积累,然后像火山一样爆发。所以我们看看美国。到目前为止,1971年美国股市上涨了31倍,黄金价格上涨了34倍,远远高于普通商品的5.3倍,远高于居民实际收入增长的1.5倍。我把黄金描述为一座火山,它已经达到了它的喷发阶段。我从2016年开始写文章,认为黄金应该处于严重低估的阶段,应该有上涨的逻辑。

还有大宗商品和大宗商品资产。大宗商品也有机会,但不太好,因为我可以用M1减去M0来反映。这是指数领先的大宗商品。这一指标的下行意味着经济处于下行趋势,大宗商品价格很难有大的表现。当然,东西方也有一些例外。比如,从今天开始,铁矿石的涨幅比黄金好,这意味着矿山企业无法开展开采活动,所以这是一个突出的现象。与大宗商品相比,情况更糟。


利率将进一步下降,因此我们将继续看好债券市场。就股票市场而言,我认为这是值得配置的。因为中国经济正处于转型期,中国股市的机会更多来自转型机遇,而不是周期性变化带来的机会。在中国经济转型中,我讲了人口分化、居民收入分化、产业分化、龙头企业形成等导致的强企局面。所有这些都有利于大市值股票配置到我们的股票上。就美国而言,美国纳斯达克市场并未经历全面牛市。纳斯达克涨幅前10%的个股涨幅超过20%,90%的个股去年几乎没有上涨。因此,我国整个资本市场不存在全面的牛市。它们都是结构性牛市。它们都是股份经济主导下的分化带来的机遇。产业转型、消费升级、新兴产业转型,将孕育和培育出优秀企业、伟大企业、具有核心技术和科技含量的企业,从而推动社会进步我认为这些都是未来的机遇。

当然,我们需要防范的是风险。整个疫情还没有结束,整个经济仍处于下行过程中。在下行过程中,投资者的风险偏好在下降,因此此时无论是从货币超发的角度,还是从投资意义上看,黄金都是一个比较好的品种。以上是我对资产配置不成熟的看法,仅供参考。谢谢您。